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El oso de la salida a bolsa David Trainer se enfrenta a Wall Street con llamadas negativas

El director ejecutivo de New Constructs, David Trainer

Nuevas construcciones

Justo antes de que Sweetgreen realizara su oferta pública inicial el mes pasado, la firma de investigación New Constructs presentó un precio objetivo particularmente sombrío en la cadena de restaurantes de ensaladas: $0. El precio de oferta era de $28.

Una semana antes, New Constructs dijo que Rivian tenía un valor de $ 13 mil millones, muy por debajo de la valoración de $ 66.5 mil millones que logró el día de la OPI. Antes de que GitLab llegara al mercado en octubre, la empresa valoraba al desarrollador de software de código compartido en tan solo 770 millones de dólares, o un 93 % por debajo de donde la empresa vendió acciones.

Ninguna de esas llamadas se ha acercado a dar en el blanco. Incluso después de una venta masiva reciente que empujó a casi todas las OPI de este año al territorio del mercado bajista, la tendencia bajista de New Constructs parece extrema.

David Trainer, fundador y director ejecutivo de la firma de 19 años y exanalista de Wall Street, no se desanima.

«Me siento muy bien cuando sacamos algo que tiene mucho sentido matemático», dijo Trainer, de 49 años, en una entrevista reciente en video. «Suceden cosas locas. No puedo dejar que eso me moleste. Tengo que ser fiel a lo que creo que es correcto».

Trainer no cree que las valoraciones de las OPI se acerquen a lo correcto.

Su investigación se basa en un modelo que ha perfeccionado durante las últimas dos décadas para evaluar los fundamentos de la empresa, como el flujo de caja, las ganancias y el foso competitivo. Sirve como un antídoto contra el ciclo de exageraciones que empuja a las empresas emergentes respaldadas por empresas de riesgo al mercado público con grandes promesas en lugar de ganancias.

Las OPI están preparadas para terminar el año con un nivel récord de recaudación de fondos, superando el récord anterior establecido en 2020. El jueves, el proveedor de software de infraestructura HashiCorp debutó en el Nasdaq y cerró el día con una capitalización de mercado de más de $ 15 mil millones, convirtiéndose en la 19ª empresa tecnológica. compañía para salir a bolsa este año con una valoración que actualmente está por encima de $ 10 mil millones.

Esta semana, Samsara, cuya tecnología conecta dispositivos a Internet, está lista para ser la vigésima.

Ambas empresas están perdiendo dinero.

Trainer sabe que sus puntos de vista pesimistas sobre las OPI tecnológicas lo colocan en una isla financiera. Eso se asemeja a su ubicación en la vida real.

A unas 900 millas de Wall Street, Trainer vive y trabaja en Nashville, Tennessee, donde él y su esposa crecieron y tienen tres hijos.

«Tenemos un sistema de creencias diferente al de Wall Street», dijo Trainer, cuya empresa tiene unos 20 empleados. Evita contratar a personas con experiencia en finanzas tradicionales porque tienden a «lavarles el cerebro para que sean banqueros de Wall Street y hagan investigaciones como las que hemos visto en el pasado», dijo. «Lo que hacemos es contrario a eso».

Trainer comenzó New Constructs en 2002 después de seis años como analista, principalmente en la firma conocida entonces como Credit Suisse First Boston. Después de tener un asiento de primera fila en el auge y la caída de las puntocom y ver el papel preocupante que desempeñaron los analistas en promocionar empresas que también eran clientes bancarios, Trainer quería crear una empresa que se centrara exclusivamente en la investigación, quitándola de cualquier potencial. conflictos

Su empresa se basa en un software para analizar miles de páginas de informes trimestrales, presentaciones anuales y prospectos, y tomar decisiones sobre cómo deben valorarse las empresas. Al permitir que las computadoras hagan el trabajo cuantitativo, New Constructs puede cubrir más de 10,000 acciones.

Poca competencia en la cobertura de OPI

Trainer dijo que la firma tiene cientos de clientes en el universo de inversión, incluidas las asociaciones con TD Ameritrade e Interactive Brokers. Ambas firmas ponen los informes de New Constructs a disposición de cualquier cliente con una cuenta de corretaje.

La cobertura de IPO es solo una parte de la mezcla. El equipo de Trainer tiene listas como «acciones más atractivas» y «acciones más peligrosas» y califica los fondos cotizados en bolsa en varios sectores.

También profundiza en las empresas públicas. En un informe de noviembre, New Constructs dijo que la valoración de $ 1,2 billones de Tesla implica que la compañía «posee más del 60% de todo el mercado mundial de vehículos eléctricos de pasajeros y se vuelve más rentable que Apple (AAPL) para 2030», incluso cuando su participación en el mercado de vehículos eléctricos está disminuyendo.

En julio, la firma dijo que para que Uber justificara su valoración, la empresa tendría que controlar el 171% del mercado total direccionable para viajes compartidos y entrega de alimentos en 2030.

Pero los informes de salida a bolsa de Trainer incluyen las llamadas más provocativas y han ayudado a que New Constructs se destaque en un mercado que está saturado con la cobertura de las grandes empresas públicas.

«No tenemos tanta competencia en el espacio de OPI», dijo Trainer. «Si somos rápidos cuando llegue el S-1, podemos ser una de las primeras empresas en tener una opinión».

Eso se debe a que las empresas de venta tradicionales no cubren las OPI. Los bancos de inversión no pueden publicar material durante un período tranquilo después de la oferta, y las empresas no suelen comenzar a proporcionar pronósticos hasta que informan sus ganancias por primera vez.

Las nuevas construcciones pueden jugar con diferentes reglas. La firma no realiza trabajos de asesoría y está utilizando información disponible públicamente de folletos, roadshows y otro material en línea para formar su posición.

Debido a que es únicamente una empresa de investigación, los lectores saben que no hay motivos ocultos, dice Trainer, a diferencia de los bancos de inversión que cubren las mismas empresas que buscan como clientes.

«Cuanto mayores sean las necesidades de recaudación de capital, menos gente bajista verá», dijo Trainer, refiriéndose al enjambre de cobertura que atraen las empresas más grandes en los meses posteriores a su salida a bolsa. «Pon tu reloj en hora».

Trainer saltó al juego de la oferta pública inicial en 2015, justo después de que el proveedor de software en la nube Box hiciera su debut en la Bolsa de Valores de Nueva York. El informe inaugural de Box se tituló «Esta oferta pública inicial pertenece a la burbuja tecnológica» y decía que para justificar el precio de sus acciones de $22 después del estallido, la empresa necesitaría aumentar su margen antes de impuestos del -127% al 10%. mientras aumenta los ingresos un 20% durante 25 años.

Box no ha sido una buena inversión en relación con el mercado en general, pero tampoco se ha derrumbado y actualmente cotiza alrededor de $25.

New Constructs incursionó en otras OPI durante los dos años siguientes, publicando advertencias de «zona de peligro» en el sitio de viajes Trivago a fines de 2016 y Snap a principios de 2017, destacando los «fundamentos funestos y la valoración de hemorragia nasal» de la compañía de redes sociales.

La llamada de Trivago parece inteligente, ya que las acciones se han desplomado a $2.19 desde su precio de oferta de $11. Snap, por otro lado, ha triplicado su valor desde su salida a bolsa.

La cobertura de la oferta pública inicial de Trainer se hizo más frecuente en 2018, con informes sobre los fabricantes de software Dropbox, Domo, Avalara y Eventbrite junto con empresas no tecnológicas como BJ’s Wholesale Club y el fabricante de termos y refrigeradores Yeti.

Pero el ojo crítico de New Constructs realmente valió la pena en 2019.

«WeWork es la oferta pública inicial más ridícula de 2019», decía el titular de un informe de New Constructs el 19 de agosto, cinco días después de que la empresa de oficinas compartidas, valorada de forma privada en 47.000 millones de dólares, presentara su prospecto inicial.

«WeWork ha copiado un viejo modelo de negocio, es decir, el alquiler de oficinas, le ha dado una palmada en la jerga tecnológica y ha engañado a los inversores de capital de riesgo para que valoren la empresa en más de 10 veces su competidor más cercano», escribió New Constructs.

Seis semanas después de que la empresa colocara a WeWork firmemente en la «zona de peligro», la empresa retiró su oferta pública inicial. Los inversionistas se opusieron a la valuación de la compañía y se desanimaron por las crecientes pérdidas, el gobierno corporativo de mala calidad y un torrente de noticias devastadoras sobre el fundador y entonces director ejecutivo, Adam Neumann.

«Eso fue un cambio de juego para nosotros», dijo Trainer a CNBC. «Esa oferta pública inicial ni siquiera sucedió y mucha gente nos dio crédito por cambiar el curso de los acontecimientos allí».

En una especie de vuelta de la victoria, New Constructs publicó un informe de seguimiento titulado «La IPO fallida de WeWork es una victoria para Main Street».

Pero WeWork ha sido una excepción. Más típicamente, las acciones se han disparado después de sus OPI cuando los inversores minoristas celebran su primera oportunidad de participar en la fiesta.

En noviembre de 2020, por ejemplo, New Constructs aplicó su modelo WeWork a DoorDash, la empresa de entrega de alimentos cuyo negocio se triplicó con creces durante la pandemia.

La Bolsa de Valores de Nueva York da la bienvenida a los ejecutivos e invitados de DoorDash, Inc. (NYSE: DASH), hoy, miércoles 9 de diciembre de 2020, en celebración de su Oferta Pública Inicial.

bolsa de Nueva York

«Esta oferta pública inicial nos recuerda el intento de oferta pública inicial de WeWork, que llamamos la oferta pública inicial más ridícula de 2019, porque el negocio de DoorDash tiene una desventaja similar», escribió New Constructs en una nota titulada «La oferta pública inicial más ridícula de 2020».

El informe dijo que DoorDash no tenía ganancias en el horizonte y enfrenta «competencia que puede ofrecer el mismo servicio de forma gratuita». New Constructs pensó que DoorDash estaba loco con una valoración de $ 25 mil millones.

Sin embargo, la compañía se disparó en su primer día de cotización a más de $ 60 mil millones y ahora vale alrededor de $ 54 mil millones.

‘Es probable que la acción valga $0’

Este año, New Constructs comenzó su cobertura de OPI con el sitio de citas Bumble, que tenía un «precio perfecto», y continuó hasta noviembre con la llamada más pesimista del año en Sweetgreen.

«Creemos que es probable que la acción valga $0 dada la diferenciación limitada de la compañía y la intensa competencia de otros nuevos participantes y restaurantes establecidos, que replican fácilmente el menú y el concepto de Sweetgreen», escribió la firma.

Sweetgreen reportó una pérdida de $87 millones en los primeros tres trimestres del año y New Constructs vio un camino «estrecho» hacia la rentabilidad.

«Sweetgreen es fácil», dijo Trainer a CNBC. «Está en el negocio de vender lechuga. No hay mucha complejidad allí y tienes muchas buenas compensaciones».

Trainer también publicó informes especialmente pesimistas sobre el fabricante de zapatos Allbirds (calificado como «poco atractivo»), la empresa de anteojos Warby Parker («muy poco atractivo»), la aplicación de inversión Robinhood («poco atractivo» y «un casino para los usuarios, una mala apuesta para los inversores») y los blogs. servicio Squarespace («muy poco atractivo» con una valoración que está «fuera de este mundo»).

Salida a bolsa de Allbirds en el sitio Nasdaq, 3 de noviembre de 2021.

Fuente: Nasdaq

New Constructs advirtió contra la compra de GitLab debido al efectivo limitado, la gran demanda y la fuerte competencia de Microsoft, y dijo que evite Rivian, que no ha «demostrado que puede producir consistentemente más de un puñado de autos».

Esas acciones aún no han seguido su camino, pero Trainer hizo una llamada extremadamente profética este año. En junio, New Constructs dijo que la empresa china de transporte compartido Didi no valía más de 37.000 millones de dólares. Después de su debut en NYSE, la capitalización de mercado fue de casi $ 68 mil millones.

A partir del viernes, Didi tiene un valor de alrededor de $ 31 mil millones luego de una caída de cinco meses. A principios de este mes, Didi dijo que dejaría de cotizar en la Bolsa de Nueva York y planea cotizar en Hong Kong en medio de la presión del gobierno chino para mantener un mayor control sobre la tecnología local.

New Constructs no especificó las preocupaciones sobre la exclusión de la lista en su informe, pero sí destacó los problemas regulatorios como un exceso importante. Según los informes, la empresa ya estaba siendo investigada por el gobierno chino por cuestiones antimonopolio.

«Para Didi, el riesgo regulatorio chino es importante», escribió New Constructs. «Los reguladores chinos se separaron recientemente y emitieron multas récord contra otras grandes empresas chinas».

El 30 de junio, el día de cotización de Didi, Trainer le dijo a «Power Lunch» de CNBC que la compañía es «una de las muchas OPI sobrevaluadas que salen al mercado» y que quería «hacer heno mientras brilla el sol».

Al observar el mercado de OPI de tecnología más amplio, Trainer reconoce que el sol ha estado brillando durante un tiempo sorprendentemente largo. Dijo que espera «algún tipo de ajuste de cuentas» eventualmente.

Mientras tanto, Trainer dijo que seguirá haciendo lo que crea correcto.

«O creemos en lo que creemos o simplemente estamos nadando contra la corriente sin ninguna razón”, dijo Trainer. “No estamos aquí para hacer daño a la gente. Creemos que lo que estamos haciendo es brindar un servicio a la sociedad”.

RELOJ: Los inversores…

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